AMC Entertainment: Démosle una oportunidad 2023 (NYSE: AMC)

tesis

Estoy interesado en AMC Entertainment Holdings (Bolsa de Valores de Nueva York: AMC). Pero las finanzas de la compañía son un desastre. Durante los siguientes doce meses, AMC generó una pérdida de operaciones continuas de $820 millones. Además, con una posición de deuda neta de alrededor de $ 9.5 mil millones, AMC hace exactamente eso. No tiene un balance lo suficientemente fuerte como para seguir absorbiendo pérdidas tan grandes.

Sin embargo, diría que es demasiado pronto para cancelar cualquier valor para la cadena de cines más grande del mundo, ya que 2023 podría ofrecer algunas ventajas gracias a una sólida cartera de estrenos de películas. Personalmente, valoro AMC en $ 4.07 por acción, suponiendo un cambio exitoso en la industria del cine. Pero dados los riesgos e incertidumbres, la acción está “en suspenso” por el momento.

Como referencia, las acciones de AMC cayeron casi un 504 % en los últimos 12 meses, en comparación con una pérdida de alrededor del 11,5 % en el año anterior. Índice S&P 500 (espiar).

Las finanzas de AMC son un desastre

Aunque las acciones de AMC han bajado más del 90 % desde su máximo histórico, es difícil argumentar que la empresa ofrece valor a los inversores. Mirando el estado de resultados de AMC para los doce meses subsiguientes, noto que AMC generó una pérdida operativa de $279 millones, en ingresos equivalentes de aproximadamente $3.7 mil millones.

En particular, si un analista también fuera responsable de los pagos de intereses de AMC, que sin duda son costos reales para la empresa y los accionistas, las pérdidas de AMC se expandirían a $ 820 millones. Sin embargo, cabe señalar que la tendencia muestra una tracción positiva: las pérdidas de AMC por operaciones continuas disminuyeron en comparación con 2021 (-1300 millones de dólares). Las pérdidas en 2021 ya se han reducido significativamente en comparación con las pérdidas en 2020 (-4.600 millones de dólares).

Sin embargo, si AMC espera sobrevivir financieramente, la empresa necesita escribir números negros lo antes posible, porque el balance de AMC no es lo suficientemente fuerte como para seguir absorbiendo pérdidas. A fines de septiembre de 2022, AMC tenía “solo” $ 684 millones en efectivo y equivalentes de efectivo en el balance general, en comparación con la deuda financiera total de $ 10,2 mil millones (la deuda neta equivale a aproximadamente $ 9,5 mil millones).

Con este marco de referencia, los inversores también deben tener en cuenta que las opciones de financiación de la empresa son limitadas, dado el historial de pérdidas de la empresa combinado con mercados de capital congelados. E incluso si AMC pudiera financiar a través de una oferta de acciones, los accionistas enfrentarían una dilución significativa, en referencia a una capitalización de mercado de aproximadamente $ 2.8 mil millones.

2023 podría traer el lado positivo

La esperanza de AMC de un cambio está firmemente anclada en un 2023 mejorado. El CEO de la compañía ya ha expresado su confianza para comenzar el nuevo año, gracias a una sólida cartera de películas.

Reflexionando sobre la declaración del CEO Aaron, es cierto que “ir al cine” todavía está aproximadamente un tercio por debajo de los niveles previos a la pandemia. De hecho, el gasto de taquilla global acumulativo en 2022 fue de aproximadamente $ 7.4 mil millones, en comparación con $ 11.4 mil millones en 2019 (una diferencia del 38 %). Sin embargo, con $2100 millones en 2020, $4500 millones en 2021 y $7400 millones en 2022, la tendencia es claramente ascendente.

Los inversores también deben considerar que 2023 ofrece una cartera muy sólida para películas. Entre los principales lanzamientos:

• Ant-Man y la Avispa: Quantumania (2022)
• Credo III (2023)
• Grito VI (2023)
• Indiana Jones y el dial del destino (2023)
• Duna: segunda parte (2023)
• Los juegos del hambre: una historia de pájaros cantores y serpientes (2023)
• Dragones y mazmorras: Honor entre ladrones (2023)
• John Wick: Capítulo 4 (2023)
• guardianes de la galaxia vol. 3 (2023)
• Rápido X (2023)
• Spider-Man: a través del Spider-Verse (2023)
• Transformadores: El origen de los monstruos (2023)
• Misión: Imposible – Tiempo a estima, Parte 1 (2023)

Por lo tanto, en mi opinión, no es del todo descabellado que en 2023, las ventas de taquilla vuelvan a subir a niveles previos a la pandemia, a más de $11 mil millones.

Formulario de ingresos residuales

Valorar AMC es ciertamente difícil, dadas las consideraciones de riesgo financiero y la debilidad del mercado para el gasto en salas de cine. Pero suponiendo que AMC dirija el barco, así es como valoraría las acciones de AMC.

Para estimar la valoración implícita justa de una empresa, soy un gran admirador de aplicar el modelo de ganancias residuales, que se basa en la idea de que la valoración debe ser igual a las ganancias futuras descontadas de la empresa después del principal. Según el Instituto CFA:

En teoría, el ingreso residual es el ingreso neto menos una tarifa (una deducción) por el costo de oportunidad de los accionistas involucrados en la generación del ingreso neto. Es el ingreso residual o residual después de considerar la totalidad de los costos de capital de la empresa.

Para mi modelo de valoración de inventario de AMC, hago las siguientes suposiciones:

• Para un pronóstico de EPS, me enfoco en los pronósticos de analistas agregados disponibles en la Terminal de Bloomberg hasta 2025. En mi opinión, cualquier estimación más allá de 2025 es demasiado especulativa para incluirla en el marco de evaluación. Pero durante 2 o 3 años, el consenso de los analistas suele ser bastante preciso.

• Para estimar el costo de capital, fijo el costo de capital de AMC en 10%.

• Para la tasa de crecimiento final después de 2025, aplico una tasa del 3 %, aproximadamente el doble del crecimiento estimado del PIB nominal a largo plazo (para reflejar los fuertes vientos de crecimiento hasta al menos 2030).

Dadas estas suposiciones, calculé un precio objetivo de estado base para AMC de aproximadamente $4.07/acción.

Por lo tanto, AMC no está infravalorado. Sin embargo, mi modelo muestra que el precio justo implícito de las acciones de AMC es muy sensible a los cambios en la tasa de descuento y el crecimiento terminal. Para probar varios supuestos del costo de capital y la tasa de crecimiento terminal de AMC, construí una tabla de sensibilidad.

conclusión

AMC estaba luchando financieramente y tuvo una pérdida de operaciones continuas de $ 820 millones durante los próximos doce meses. Eso es preocupante, porque AMC no tiene un balance lo suficientemente fuerte como para seguir absorbiendo pérdidas tan masivas, dada una posición de deuda neta de alrededor de $ 9.5 mil millones. Sin embargo, diría que es demasiado pronto para cancelar cualquier valor para AMC, ya que 2023 puede ofrecer algunas ventajas gracias a una sólida tubería de lanzamiento de películas.